Panoramica del mercato dell'oro di luglio 2026: orientarsi nel settore dei metalli preziosi in un'economia in evoluzione

Comprendere l'andamento recente dell'oro e i suoi principali driver

Il prezzo dell'oro ha registrato un calo del 10,4% su base mensile, testando il livello psicologicamente rilevante dei 4.000 $/oncia e chiudendo a 3.972 $/oncia al 1° luglio 2026. Nonostante questa correzione, il bilancio annuale resta positivo con un rialzo del 19,0%. 

La traiettoria ribassista dell'oro si è sviluppata in due fasi distinte:

1. Liquidazione speculativa: il calo iniziale dal massimo storico di 5.595 $/oncia del 29 gennaio è stato determinato in gran parte dal crollo delle posizioni speculative, evidenziato dalla contrazione dei volumi giornalieri  e dell'open interest sul Chicago Mercantile Exchange (CME), in un calo dei lease rate e in una riduzione dello skew di volatilità delle opzioni.
2. Venti contrari monetari statunitensi: più recentemente, il calo in corso è stato guidato dall'inasprimento delle condizioni monetarie statunitensi, caratterizzato dal rialzo dei tassi a breve termine, dall'aumento dei rendimenti reali delle obbligazioni a lungo termine e da un dollaro USA più forte. L'oro si è mosso in stretta correlazione negativa con questi fattori: nell'ultimo mese la correlazione giornaliera è stata di -0,77 con il rendimento reale dei Treasury USA a 10 anni e di -0,89 con l'indice del dollaro USA (DXY).

Nel corso della riunione di giugno, la Federal Reserve statunitense ha rivisto al rialzo le previsioni sull'inflazione core PCE al 3,3% (+0,6 punti percentuali). Sebbene il mercato dei futures sui Fed funds rate scontino poco più di un rialzo da 25 punti base (pb), la funzione di reazione della politica monetaria della Fed, tenendo conto di queste proiezioni, indica almeno due rialzi da 25 pb entro fine anno.

Indicatori tecnici e spunti di valutazione

• Quadro tecnico: l'oro ha rotto al ribasso la media mobile a 200 giorni, pari a 4.475 $/oncia, in un contesto di momentum tecnico debole. Mentre tenta di difendere i 4.000 $/oncia, un supporto tecnico più solido è atteso intorno a 3.700 $/oncia e 3.400 $/oncia. Tali sogliedovrebbero innescare acquisti da parte di operatori di lungo periodo come banche centrali, comparto industriale e produttori di gioielleria.
• Metriche di valutazione: l'oro è sceso del 28,4% dal massimo di gennaio, entrando in un territorio di mercato ribassista marcato.  Ciononostante, si mantiene  circa il 17% sopra il proprio trend post-2000 su scala logaritmica reale (deflazionato con il CPI statunitense), con un fair value stimato a 3.450 $/oncia. Ciò nonostante, dal 2000 al 2026 l'oro si è apprezzato a un tasso reale annuo composto del 6,6%, corrispondente a un rendimento nominale annuo composto del 9,2% considerando il CPI medio statunitense.
• Il Mint Ratio (rapporto oro/argento): dopo avertoccato un picco di 121:1 durante la pandemia di COVID-19 e un minimo di 45,9:1 nel mese di gennaio,  il rapporto si attesta attualmente a 69:1, in linea con la media post-2000, segnale che il valore relativo dell'oro non è su livelli estremi.

Nonostante il CME abbia ridotto di 1 punto percentuale, al 5%, il margine sui futures sull'oro a fine maggio, i volumi di scambio sono crollati. Nelle due settimane precedenti  al 30 giugno il volume medio è stato di 155.000 lotti, in calo del 69% rispetto a fine gennaio. L'open interest totale tra gli investitori non commerciali è sceso a un minimo di più decenni, pari a 339.300 lotti, a fine giugno. Da inizio anno, le giacenze di oro fisico approvate da COMEX sono diminuite di 270,4 t, a 857,2 t. Al contrario, le riserve nei caveau della Bank of England sono aumentate di 506 t rispetto al minimo di aprile 2025, raggiungendo 5.491,6 t. Anche il mercato degli ETF garantiti da oro ha mostrato debolezza, con le masse in gestione in calo di 72,7 t nel mese terminato il 26 giugno, azzerando gran parte dei guadagni da inizio anno e lasciandole a soli +23,6 t.

Le dinamiche del mercato dell'argento e del platino

Il mercato ribassista dei metalli preziosi si è intensificato in modo più marcato per l'argento (-20,8% su base mensile) e il platino (-17,0% su base mensile).

L'argento sotto pressione

L'argento è sceso a 57,55 $/oncia, mantenendo comunque un guadagno del 59,6% su base annua. Il metallo tratta ben al di sotto della propria media mobile a 200 giorni, pari a 69,35 $/oncia, con gli indicatori di momentum che segnalano condizioni di ipervenduto, mentre gli speculatori aprono posizioni corte. Dopo il rally record del 2025, quando i prezzi sono più che quadruplicati in dodici mesi, l'argento ha subito un rintracciamento superiore al 50% rispetto al massimo storico del 29 gennaio.

Il calo dell'argento nella prima parte dell'anno è stato innescato dall'inasprimento dei requisiti di margine sui futures, che ha ridotto i volumi di scambio e le posizioni nette in essere. La domanda è stata ulteriormente frenata dall'aumento del dazio all'importazione indiano dal 6% al 15%, che ha fatto crollare le importazioni di argento dell'India a maggio del 94% su base annua, a soli 1,06 Moz. Il sentiment sul mercato dei derivati resta ribassista, con il lease rate a un mese in territorio negativo e lo skew delle opzioni a 25 delta a un mese spostato del 6% a favore delle put sull'argento.

Le giacenze fisiche nei caveau mostrano tuttavia segnali di stabilizzazione. Le giacenze di argento approvate da COMEX sono scese di 208,4 Moz dal picco di 531,9 Moz di ottobre 2025, ma si stanno stabilizzando. Allo stesso modo, le scorte di lingotti del LBMA di Londra sono diminuite leggermente di 6,7 Moz da fine 2025, a 887,7 Moz. Diversi anni di deficit strutturali dell'offerta implicano che anche un modesto aumento della domanda potrebbe rapidamente mettere sotto pressione la liquidità e spingere al rialzo i prezzi.

Il deficit strutturale del platino

Il prezzo del platino è sceso a 1.542 $/oncia (+14,2% su base annua). Il calo di interesse da parte degli investitori è evidente nelle liquidazioni sugli exchange: le masse in gestione degli ETF garantiti da platino sono scese di circa 93 koz a giugno (guidate dai fondi statunitensi), portando i deflussi da inizio anno a 590 koz. Le giacenze nei caveau COMEX sono diminuite di 43,7 koz a giugno (-243,8 koz da inizio anno), mentre l'open interest sul CME è sceso del 31,3% da inizio anno. Il lease rate a un mese sul platino resta stabile intorno al 5,25%.

Sebbene il platino affronti venti contrari macroeconomici nel breve periodo, il World Platinum Investment Council (WPIC) ha pubblicato una previsione quinquennale che indica un deficit strutturale di lungo periodo marcato:

• Offerta stagnante: l'offerta totale fino al 2030 è prevista in media a 7,47 Moz all'anno (5,55 Moz dalla produzione mineraria e 1,92 Moz dal riciclo), a indicare una crescita piatta.
• Domanda in evoluzione: il calo costante della domanda del settore automobilistico sarà compensato dalla crescita della domanda industriale nei settori del vetro, delle forniture mediche e delle celle a combustibile a idrogeno. Resta invece stabile la domanda legata alla gioielleria e agli investimenti, sostenuta soprattutto dai lingotti e dalle monete cinesi.
• Scorte in esaurimento: questo squilibrio strutturale porterà a deficit di offerta consecutivi, riducendo le scorte fuori terra di platino verso lo zero entro il 2030. L'attuale liquidità di mercato è gonfiata solo temporaneamente dalle liquidazioni speculative sugli ETF.

Offerta mineraria di oro e scarsità strutturale

Sebbene la produzione mineraria mondiale di oro abbia raggiunto il record di 3.816,8 t nel 2025 (+2,0% su base annua), l'espansione dell'offerta nel lungo periodo resta estremamente debole. Dal 2018, il tasso di crescita tendenziale della produzione mineraria si è attestato in media allo 0,4% all'anno.

Nel 2025 la Cina si è confermata leader della  la produzione mondiale con 384,3 t, seguita da Russia (345 t) e Australia (293,2 t). Le riserve della Cina (3.200 t), tuttavia, sono drasticamente inferiori a quelle di Australia (13.000 t) e Russia (12.000 t). Sebbene le recenti revisioni dei dati da parte di Metals Focus abbiano rilevato ulteriori 621 t di produzione cumulata da attività estrattiva artigianale e su piccola scala (ASGM) dal 2015, questo si limita a modificare lo stock totale calcolato, senza incidere sul tasso di crescita tendenziale.

Il settore minerario deve affrontare vincoli strutturali severi:

• Scoperte più rare e di dimensioni minori: secondo S&P Global, nel biennio 2023-2024 non si sono registrate scoperte rilevanti di giacimenti auriferi e quasi tutti i nuovi asset erano stati individuati decenni fa. La dimensione media delle scoperte si è ridotta a 4,4 Moz nel periodo 2020-2024, rispetto a 7,7 Moz nel periodo 2010-2019.
• Costi in forte aumento: i costi impliciti di scoperta sono cresciuti in modo esponenziale dalla fine degli anni '90, il che significa che occorrono molto più tempo e capitale per trovare quantità minori di oro.
• Crollo dell'esplorazione: i produttori, più avversi al rischio, stanno spostando i capitali dall'esplorazione allo sviluppo delle risorse esistenti. La spesa reale in esplorazione è diminuita del 55% rispetto al picco del 2012.

Conclusione

Se da un lato una Federal Reserve di stampo restrittivo (hawkish) e un dollaro USA solido rappresentano venti contrari ciclici immediati per i metalli preziosi, dall'altro le prospettive di lungo periodo restano fortemente sostenute dalla scarsità strutturale. Una volta attenuato l'attuale ciclo di inasprimento monetario, l'offerta mineraria mondiale limitata, i deficit di offerta persistenti e le scorte fuori terra ormai esaurite sono destinati a innescare la prossima grande ondata di rialzo nel comparto dei metalli preziosi.

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