Přehled trhu se zlatem v červenci 2026: navigace v oblasti drahých kovů v měnící se ekonomice

Vývoj cen zlata v uplynulém období a jeho klíčové faktory

Cena zlata klesla meziměsíčně o 10,4 % a otestovala psychologicky významnou hranici 4 000 USD/oz, na které k 1. červenci 2026 uzavřela na úrovni 3 972 USD/oz. I přes tuto korekci si však zlato v meziročním srovnání připisuje solidní růst o 19,0 %.

Klesající trend cen zlata probíhal ve dvou odlišných fázích:

1. Likvidace spekulativních pozic: Počáteční pokles z historického maxima 5 595 USD/oz, dosaženého 29. ledna, byl způsoben zejména kolapsem spekulativních pozic. Tento odliv byl patrný z klesajících denních objemů obchodování a otevřeného zájmu na Chicagské obchodní burze (CME), z poklesu leasingových sazeb i z poklesu zkosení volatility opcí.

2. Utahování měnové politiky v USA: V poslední době je pokračující propad způsoben utahováním měnových podmínek v USA, jež se projevuje růstem krátkodobých sazeb, delších reálných výnosů dluhopisů a posilováním amerického dolaru. Zlato se pohybuje v těsné negativní korelaci s těmito faktory – za poslední měsíc dosáhla jeho denní korelace hodnoty −0,77 vůči reálnému desetiletému výnosu amerických dluhopisů a −0,89 vůči indexu amerického dolaru (DXY).

Na svém červnovém zasedání zvýšil americký Federální rezervní systém (Fed) svou prognózu jádrové inflace PCE na 3,3 % (+0,6 p. b.). Zatímco trh s futures na sazbu Fed funds v současnosti počítá s trochu více než jedním zvýšením o 25 bazických bodů (b. b.), reakční funkce měnové politiky Fedu, která tyto projekce zohledňuje, ukazuje na nejméně dvě zvýšení o 25 b. b. do konce roku.

Technické indikátory a poznatky k ocenění

• Technický výhled: Zlato se propadlo pod svůj 200denní klouzavý průměr na úrovni 4 475 USD/oz, a to za slabé technické dynamiky. I když se snaží udržet hranici 4 000 USD/oz, silnější technická podpora se očekává kolem úrovní 3 700 USD/oz a 3 400 USD/oz. Tyto úrovně by pravděpodobně vyvolaly nákupy ze strany dlouhodobých účastníků trhu, jako jsou centrální banky, průmysloví uživatelé a výrobci šperků.
• Ukazatele ocenění: Zlato kleslo o 28,4 % od svého lednového maxima a vstoupilo do hlubokého medvědího trendu. I tak zůstává zhruba o 17 % nad svým dlouhodobým trendem po roce 2000 na reálné logaritmické bázi (deflovaném americkým indexem CPI), přičemž fundamentální hodnota (fair value) je odhadována na 3 450 USD/oz. Přesto zlato v letech 2000 až 2026 zaznamenalo složenou roční reálnou míru výnosu 6,6 %, což při zohlednění průměrné americké inflace CPI odpovídá nominálnímu složenému ročnímu výnosu 9,2 %.
• Poměr zlata ke stříbru (tzv. „Mint Ratio“): Poměr zlata ke stříbru dosáhl vrcholu 121:1 během pandemie covidu-19, než v lednu klesl na minimum 45,9:1. Aktuálně se pohybuje na úrovni 69:1, což odpovídá jeho průměru od roku 2000 a signalizuje, že relativní hodnota zlata není extrémní.

Ačkoli CME koncem května snížila marži na zlaté futures o 1 p. b. na 5 %, objem obchodování dále klesl. Za dva týdny do 30. června dosáhl průměrný objem 155 tis. lotů, což je o 69 % méně než na konci ledna. Celkový otevřený zájem mezi nekomerčními investory klesl koncem června na několikaleté minimum 339,3 tis. lotů. Od začátku roku klesly zásoby zlata ve schválených trezorech COMEX o 270,4 t na 857,2 t. Naopak zásoby v trezorech Bank of England vzrostly o 506 t od svého dubnového minima z roku 2025 na 5 491,6 t. Slabost byla patrná i na trhu zlatých ETF, kde objemy za měsíc do 26. června klesly o 72,7 t, čímž se smazala většiny růstu od začátku roku a zůstal tak pouze nárůst o 23,6 t.

Dynamika trhu se stříbrem a platinou

Medvědí trend drahých kovů se nejvýrazněji prohloubil u stříbra (−20,8 % m/m) a platiny (−17,0 % m/m).

Stříbro pod tlakem

Cena stříbra klesla na 57,55 USD/oz, přesto si meziročně udržuje nárůst o 59,6 %. Kov se obchoduje výrazně pod svým 200denním klouzavým průměrem 69,35 USD/oz, přičemž momentum indikátory ukazují na přeprodané podmínky, jelikož spekulanti zaujímají krátké pozice. Po masivní rally v roce 2025, kdy ceny za dvanáct měsíců vzrostly více než čtyřnásobně, se stříbro od svého historického maxima z 29. ledna propadlo o více než 50 %.

Letošní pokles cen stříbra byl na počátku roku vyvolán zpřísněním marginových požadavků na futures kontrakty, což snížilo objemy obchodování i čisté otevřené pozice. Poptávku dále utlumilo zvýšení indického dovozního cla ze 6 % na 15 %, což způsobilo, že indický dovoz stříbra v květnu meziročně propadl o 94 % na pouhých 1,06 mil. troyských uncí (Moz). Sentiment na trhu derivátů zůstává medvědí – měsíční leasingová sazba se dostala do záporných hodnot a měsíční zkosení opcí s deltou 25 se posunulo o 6 % ve prospěch put opcí na stříbro.

Fyzické zásoby v trezorech však vykazují známky stabilizace. Zásoby stříbra schválené COMEX klesly o 208,4 Moz z říjnového maxima roku 2025 (531,9 Moz), jejich propad se však zpomaluje. Podobně zásoby bullionu na londýnském trhu LBMA klesly od konce roku 2025 jen mírně, o 6,7 Moz, na 887,7 Moz. Víceleté strukturální deficity na straně nabídky znamenají, že i mírný nárůst poptávky by mohl rychle napnout likviditu a zvýšit ceny.

Strukturální deficit platiny

Cena platiny klesla na 1 542 USD/oz (+14,2 % meziročně). Utlumený zájem investorů je patrný z výprodejů na burzách: objem prostředků v ETF navázaných na platinu klesl v červnu odhadem o 93 tis. oz (koz), zejména v důsledku odlivů z amerických fondů, čímž se odliv od začátku roku zvýšil na 590 koz. Zásoby v trezorech COMEX klesly v červnu o 43,7 koz (−243,8 koz od začátku roku), zatímco otevřený zájem na CME klesl od začátku roku o 31,3 %. Měsíční leasingová sazba platiny zůstává stabilní kolem 5,25 %.

Ačkoli platina čelí krátkodobým makroekonomickým protivětrům, Světová rada pro investice do platiny (WPIC) zveřejnila pětiletý výhled, který ukazuje na výrazný dlouhodobý strukturální deficit:

• Stagnující nabídka: Celková nabídka by měla do roku 2030 v průměru dosahovat 7,47 mil. oz (Moz) ročně (5,55 Moz z těžby a 1,92 Moz z recyklace), což představuje stagnující růst.
• Proměňující se poptávka: Trvalý pokles poptávky z automobilového průmyslu bude vyvážen růstem průmyslové poptávky ve sklářství, zdravotnictví a u vodíkových palivových článků. Poptávka po špercích a investiční poptávka (zejména po čínských cihlách a mincích) by měla zůstat stabilní.
• Vyčerpávající se zásoby: Tato strukturální nerovnováha povede k opakovaným deficitům nabídky, které do roku 2030 stáhnou nadzemní zásoby platiny téměř k nule. Aktuální likvidita trhu je jen dočasně navýšena spekulativními výprodeji ETF.

Těžba zlata a strukturální nedostatek nabídky

Ačkoli globální těžba zlata v roce 2025 dosáhla rekordních 3 816,8 t (+2,0 % meziročně), dlouhodobý růst nabídky zůstává výjimečně slabý. Od roku 2018 dosahuje trendová míra růstu těžby v průměru pouze 0,4 % ročně.

V roce 2025 vedla v globální těžbě Čína s 384,3 t, následována Ruskem (345 t) a Austrálií (293,2 t). Zásoby Číny (3 200 t) jsou však výrazně nižší než zásoby Austrálie (13 000 t) a Ruska (12 000 t). Ačkoli nedávné úpravy dat společnosti Metals Focus zachytily dodatečných 621 t kumulativní drobné a řemeslné těžby zlata (ASGM – Artisanal and Small-Scale Gold Mining) od roku 2015, jde pouze o změnu vypočtených celkových zásob, nikoli o zvýšení trendové míry růstu.

Těžební průmysl čelí závažným strukturálním omezením:

• Méně a menší nálezy: Podle společnosti S&P Global nebyl v letech 2023–2024 objeven žádný významný nález zlata a téměř všechna nově přidaná aktiva byla objevena před desítkami let. Průměrná velikost nálezu se v letech 2020–2024 zmenšila na 4,4 mil. oz (Moz), z 7,7 Moz v letech 2010–2019.
• Rostoucí náklady: Implikované náklady na nalezení nových ložisek exponenciálně rostou už od konce 90. let, což znamená, že nalezení menšího množství zlata vyžaduje mnohem více času a peněz.
• Útlum průzkumu: Producenti averzní k riziku přesouvají kapitál od průzkumu směrem k rozvoji stávajících zdrojů. Reálné výdaje na průzkum klesly od svého vrcholu v roce 2012 o 55 %.

Závěr

Ačkoli jestřábí politika Federálního rezervního systému a silný americký dolar představují bezprostřední cyklické protivětry pro drahé kovy, jejich dlouhodobý výhled zůstává silně podpořen strukturálním nedostatkem nabídky. Jakmile současný cyklus utahování měnové politiky odezní, omezená globální těžební nabídka, přetrvávající deficity na straně nabídky a vyčerpané nadzemní zásoby jsou připraveny nastartovat další velkou vlnu růstu v sektoru drahých kovů.

Zůstaňte informováni

Pro aktuální informace o vývoji ceny zlata a tržních trendech si stáhněte naši měsíční zprávu o zlatě (v angličtině).