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什麼是QT? 會對股市產生何種影響性

近期全球通膨急遽上升,促使美國聯準會 (Fed) 等主要央行加速緊縮貨幣政策,除大幅升息外,並且重新啟動量化緊縮 (Quantitative Tightening, QT) 而本文就將向投資人介紹:
    1. QT 是什麼?
    2. QT 又是如何運作的呢?
    3. QT 對金融市場有什麼影響?

一.QT 是什麼?

QT中文被稱作是「量化緊縮」或,英文为Quantitative Tightening,就是要把聯準會在量化寬鬆 (Quantitative easing,簡稱 QE) 時期擴大的資產負債表規模予以縮小,這是聯準會的貨幣緊縮政策,目的是調節經濟過熱或是抑制通貨膨脹。

例如聯準會在 2020 年三月新冠疫情期間重啟 QE 政策之後,推升資產負債表最高來到 8.9 兆美元,而為了抑制經濟過熱與通貨膨脹,聯準會已於 2022 年六月啟動 QT,帶領聯準會資產負債表溫和下降。

在聯準會 QT 政策的規劃下,截至 2023 年 2 月為止,聯準會資產負債表規模已自先前 8.9 兆美元的歷史高峰,有序降至 8.4 兆美元。

聯準會資產負債表規模
聯準會資產負債表規模 資料來源:TradingView 資料日期:2023/2/20

二.QT 又是如何運作的呢?

通常,聯準會常見的縮表方式有兩種:

1.當債券到期時,不再購買新債 (Run-off)

在 QE 的期間裡,當聯準會持有的債券到期時,聯準會會將收回的本金再投資,重新購入新的債券,讓這筆錢可以持續流存在市場之上。

但在 QT 的期間裡,當聯準會持有的債券到期時,聯準會會選擇拿回債券本金、不再重新投入市場購入新債,故市場上的資金會回流至聯準會,從而達到縮小資產負債表之 QT 效果。

2.賣出還沒有到期的債券 (Selling)

除了上述不再購買新債之外,聯準會也可以透過出賣手上尚未到期的債券,藉此從銀行、民眾手中收回市場資金。

而對比直接出售還沒到期之債券,不再購買新債這種停止本金再投資的 QT 方式,會是較為溫和的緊縮政策,因為這是屬於「被動拋售」的縮表方式,因為聯準會收回資金的時間點,是由債券到期日決定。

而賣出還沒有到期的債券,是最為激進的 QT 方式,因為這是聯準會「主動拋售」手中債券,在主動拋售下,聯準會將自主決定每個月拋售的債券規模,並非倚賴債券到期日。

即使再與聯準會其他的貨幣政策相比,包括縮減購債 (Taper)、升息等,聯準會主動賣債都是最為激進的緊縮方式。
縮表 (QT) 指的是:
停止購買新債,甚至出售債券資產,讓央行資產負債表規模減少。
縮減購債 (Taper) 指的是:繼續購買新的債券,但減少購債量,故央行資產負債表仍會繼續擴大,只是擴大速度減緩。

三.QT 對金融市場有什麼影響?

對股市的影響:

理論上來說,由於聯準會的 QT 縮表目的即是收回 QE 時期釋放出去的貨幣流動性,進而降低資產負債表規模,故這也將使得股票市場上流動的貨幣流動性減少,勢必會對股票市場產生影響。

而現實上來說,聯準會透過 QE 擴大貨幣流動性確實是推升股市的重要買盤,但逆向的 QT 卻不見得絕對導致股市大跌,因為股市還同時會有著總體經濟面、個股基本面的考量,不見得 QT 一個單一因子就會導致股市崩跌。

但 QT 確實是一項負面因子,雖然不見得會令股市重挫,但確實會加劇市場波動,因在 QT 的壓力下,市場資金取得變困難且成本提高,故市場信心容易鬆動。

例如以上一輪 QT 經驗為例,聯準會於 2017 年 10 月 1 日啟動 QT 縮表之後,美股 S&P 仍是一路上漲,並且於 2018 年 1 月 26 日創下歷史新高,但 1 月、2 月即遭遇波動,出現一波大幅修正達 10%,但隨後 S&P 500 就快速收復失土並再創歷史新高。

直到 2018 年 10 月後,S&P 500 即又再度遭遇到一次劇烈修正,此次 S&P 500 跌幅高達 20%、跌入了技術性熊市,彰顯了在 QT 的貨幣政策環境裡,市場波動會大幅加大。

S&P 500
S&P 500 資料來源:TradingView 資料日期:2023/2/20

對債市的影響:

QT 對債市的影響就是非常直接且顯著的,因為聯準會的 QT 政策是對著債券市場做收回資金的動作,故債市流動性縮減的壓力,會是相當顯著。

聯準會執行 QT 縮表,這也就表示聯準會未來不會再購入債券,這意味著債券的買盤將大量縮減,故債券價格就將下跌、而債券殖利率將出現上升。

如下圖同樣以上一輪 QT 經驗為例,聯準會於 2017 年 10 月 1 日啟動 QT 縮表,而債券殖利率短暫出現下跌 (價格上漲) 之後,旋即於 2018 年啟動了殖利率高速上漲 (債券價格下跌) 的週期,且一路跌至 2019 年初。

10 年期美債殖利率
10 年期美債殖利率 資料來源:TradingView 資料日期:2023/2/20

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