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剛進入11月，美股和美債就開啟”雙漲模式”

摘要：
11月的第一周（10月30日– 11月3日）， 美國股市債市雙漲，三大美國股指, 道瓊斯指數，納斯達克指數，標普500指數一週內漲幅全部都超5%， 並站上200日均線； 美國財政部公佈的關於第四季度的發債規模，有760億美元的發債”供給端”的規模消減， 低於預期，美債殖利率全線下挫； 美國“新債王”杰弗裡·岡拉克（Jeffrey Gundlach）在11月2日表示：美聯儲為(降息)行動“敞開大門” ，這樣的（高）利率和（美國政府債務）赤字不可能再持續更久，相信一輪債券價格上漲已經啟動。美國以外的已開發國家的經濟表現，目前看來，都比美國來的差，也需要警惕，美元或重啟”反彈上漲”。

1. 市場押注聯準會結束本輪”升息週期” ，美股美債或迎來2020年來最佳表現

剛進入11月的第一周（10月30日– 11月3日）， 美國股市債市雙漲，三大美國股指, 道瓊斯指數，納斯達克指數，標普500指數連續五天上漲,一週內漲幅都超5%， 全部站上200日均線， 其中, 道瓊斯指數創一年來最大單週漲幅, 標普500指數創下十個月以來的最大單週漲幅。

細究其背後的原因，第一，聯準會11月利率會議，以及聯準會主席鮑威爾的發言，加強了市場對於聯準會結束升息週期預期；第二，美國10月非農數據大幅下修的刺激，美國10月非農報告，以及ADP就業報告，均顯示美國新增就業人數不如預期，尤其是非農數據大幅低於9月的數據，並幾乎減半，美國勞動力市場進一步降溫“證據確鑿”，這也增強了市場對於聯準會或更早開啟降息週期的預期； 第三，先前公佈的美股企業財報向好的推動；第四，近期公佈的美國10月相關的經濟數據，顯示美國經濟動能的喪失或超過預期，不論是製造業，還是服務業均出現大幅下滑， 美國股市似乎又回到了”經濟的壞消息是資產價格的好消息”的模式；第五，美股已連跌三個月（8月-10月），從歷史上看，自1946年以來，美股從未出現8月,9月,10月和11月的四個月連跌，標普500指數，自2011年以來，也非常罕見出現”四個月連跌”的情況。


資料來源：Tradingview

已經倒掛超過一年的美國10年期/2年期國債收益率的倒掛，從上週五（10月27日）閉市時的“-0.165%”擴大至本週五（11月3日）閉市時的”-0.267%”。本週道瓊指數，標普500指數和那斯達克指數，分別大漲5.40%，6.06%和6.54%。

2.美國公債發行量不如預期，美債殖利率全線下挫

本周美國財政部公佈的關於新一季的發債規模，低於預期。本週一（10月30日）美國財政部公佈今年第四季度，預計聯邦政府借款規模為7760億美元，較7月底的前次預計借款額8520億美元下調760億美元， 低於市場預期水平，但仍創歷年同期的新高。到12月末，財政部預計美國財政部的現金餘額為7,500億美元，和先前預期的規模相同。

同時財政部預計，在截至明年3月的第一季度，借款規模8,160億美元，到明年第一季末，現金餘額仍為7,500億美元。對比今年第三季度，美國財政部1兆美元的借款規模，今年第四季和明年第一季，將合計借款約1.5兆美元。以上數據公佈後，市場普遍分析，760億美元的發債”供給端”的規模消減，是一個”邊際需求”的變化，所以，本週看到美債殖利率全面回落。

美國財政部將於下週開始的發債拍賣規模略低於預期，美國10年期和30年期的長端國債的供應成長率開始放緩。本週三（11月1日），美國財政部公佈了新一季借貸計畫報告。該報告稱，下週再融資操作債券發行規模提高90億美元至1,120億美元，低於市場預期的1,140億美元，結構上更偏向短端，長期債券供應增速放緩。

第四季度，美國10年期公債發行量將增加20億美元，比第三季下降10億美元。美國30年期公債發行量增加了10億美元，低於第三季增加的20億美元，但美國20年期美國債的發行量維持不變。這和近期（10月）美國十年期國債收益率的攀升至5%的歷史高點（也是2007年以來的最高水平），以及持有較長端美國國債所需的額外補償“期限溢價”有關。

這給美國國債市的”拋壓”帶來了一些緩解。疊加，市場對於美聯儲或已經結束本輪緊縮貨幣政策的預期的增強， 以及上週(10月23日)的精準做空長期美債的“新債王”比爾·阿克曼“轉向”了， 他（潘興廣場資本管理）選擇對美國國債的空頭部位進行回補（也就是，做多美債），全球的風險太高，以至於無法在當前長期利率水平上繼續做空債券，美國的經濟成長速度慢於近期數據所暗示的水平，美債的避險的地位，或者美債的價值，就可能相對成為市場上的一個避風港。綜上所述的幾個原因，都或暗示，美國公債殖利率目前或正在築頂。


資料來源：Tradingview

本周美國長短期國債收益率全面下跌，截止本週五（11月03日）閉市, 美國國債收益率創自2020年疫情爆發以來最長的連續三天下跌， 美國6個月和1年期，2年期，10年期和30年期的國債收益率分別錄得5.447%,5.291%,4.841%,4.574%和4.770%, 對比上週閉市價，分別下跌9,12 ,16,27和25個基點，其中長端的10年和30年公債殖利率下跌明顯。

有美國“新債王”之稱的杰弗裡·岡拉克（Jeffrey Gundlach），他也是雙線資本的CEO，在周四（11月2日）表示：美聯儲為(降息)行動“敞開大門” ，這樣的（高）利率和（美國政府債務）赤字不可能再持續更久，相信一輪債券價格上漲已經啟動。通膨模型表明，美國CPI可能下滑。需要透過利率政策來對抗下一輪經濟衰退風險。隨著美國（果真）爆發經濟衰退，應當降息。衰退訊號“非常強烈”，美國失業率顯著地偏上行。 “利率越高，持續時間越長，意味著這個國家將面臨巨大的利息支出問題，我相信，這將成為下一場金融危機的導火線”, 如果美國經濟崩潰，聯準會將降息200個基點。

筆者認為，隨著聯準會接近本輪緊縮貨幣政策的尾聲，以及美債價格或“觸底”，以及美國通膨的大幅下降，市場已經開始押注美聯儲或更早開啟降息週期，市場風險偏好增強，本週”美元階段性見頂”的風險，還有待在接下來的時間，獲得更多確認。也需要警惕，美國以外的已開發國家的經濟表現，目前看來，都比美國來的差，這也是美元或重啟”反彈上漲”的因素之一。

Sandy Wang 撰
6pm SGT time, 2023 年11月04日

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