分析師專欄

納斯達克指數展望「NAS100雙週報2023年9月_1期」

    <本期亮點>

    1.美國勞工部公布 8 月非農報告報 18.7 萬人,雖然再次超越市場預期,但單月增加的就業人口數量,已經自先前 20 萬人以上的水平顯著降溫;同時,美國 8 月失業率陡升至 3.8%,主要是反映找尋工作的勞動人口大增,二大勞動市場現況驗證了美國就業動能仍舊具有韌性,並未因為聯準會的高利率水平而瀕臨衰退邊緣,反而更接近走向軟著陸的景氣趨勢。

    2.拉升本波 Nasdaq 100 飛漲的主要動能,就是 AI 之王 NVIDIA,而 NVIDIA 公布最新財報,不僅營收暴漲至 135.07 億美元,並再次擊垮市場預期的 125 億美元與原先指引的 110 億美元,同時 NVIDIA 的毛利率更是高達 70.1%,不只優於去年同期,甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%,繳出一張亮眼的營運成績單。

    3.展望 Nasdaq 100 後市,今年以來 AI 泡沫化的聲音不絕於耳,但事實上生成式 AI 由於仍在極早期的發展階段,遑論泡沫可能是言之過早,而最起碼從當前的 Nasdaq 100 估值觀察,Nasdaq 100 預估本益比估值約落在 27.35 倍,估值水平遠低於 2000 年網路泡沫,且在當前美國經濟形勢有望走向軟著陸、高機率將進入金髮女孩經濟的下一階段,Nasdaq 100 成份股盈餘還有望迎來上修循環,Nasdaq 100 有望向上挑戰歷史新高。

非農報喜 + AI 泡沫疑慮打破,Nasdaq 100 有望挑戰新高

美國勞工部公布 8 月非農報告報 18.7 萬人,雖然再次超越市場預期,但單月增加的就業人口數量,已經自先前 20 萬人以上的水平顯著降溫;同時,美國 8 月失業率陡升至 3.8%,主要是反映找尋工作的勞動人口大增,二大勞動市場現況驗證了美國就業動能仍舊具有韌性,並未因為聯準會 (Fed) 的高利率水平而瀕臨衰退邊緣,反而更接近走向軟著陸 (Soft Landing) 的景氣趨勢,而這也將幫助 Nasdaq 100 成份股基本面進一步收斂當前的高昂估值,有助於 Nasdaq 100 再度攻高。

美國公布 8 月非農新增就業報 18.7 萬人,高於市場預期的 17 萬人,此前 7 月為增加 18.7 萬人,而失業率則增加至 3.8%,較 7 月的 3.5% 大幅上升,創下 2022 年 2 月以來最高,但失業率走升的主要原因是勞動參與率大幅上升至 62.8%,而也因為勞動人口的大幅增加,幫助了 8 月薪資增長持續放緩,為聯準會的貨幣政策留下喘息空間,短期內無需再進一步拉升終點利率 (Terminal rate)。

另外,拉升本波 Nasdaq 100 飛漲的主要動能,就是 AI 之王 NVIDIA,而 NVIDIA 公布最新財報,不僅營收暴漲至 135.07 億美元,並再次擊垮市場預期的 125 億美元與原先指引的 110 億美元,同時 NVIDIA 的毛利率更是高達 70.1%,不只優於去年同期,甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%,繳出一張亮眼的營運成績單。

從 NVIDIA 財報來看,顯示在 2Q23 期間內,主要的雲端服務提供商已經大幅買進 NVIDIA H100 的 AI 晶片,生成式 AI 的競賽已進入到更激烈的貨幣化變現階段 (monetization),目前看,微軟與 Google 是最具有貨幣化能力的 2 大科技巨頭,微軟正在擴大將大型語言模型 (LLM) 導入 Office 365 Copilot,而 Google 則是在緊鑼密鼓地研發新大型語言模型 Gemini,這是 Google 第一個能夠處理文字、圖片、影片等不同資料形式的多模態模型,預計 2 大巨頭的新產品,將會把生成式 AI 的趨勢推向另一個高峰。

展望 Nasdaq 100 後市,今年以來 AI 泡沫化的聲音不絕於耳,但事實上生成式 AI 由於仍在極早期的發展階段,遑論泡沫可能是言之過早,而最起碼從當前的 Nasdaq 100 估值觀察,Nasdaq 100 預估本益比估值約落在 27.35 倍,估值水平遠低於 2000 年網路泡沫,且在當前美國經濟形勢有望走向軟著陸、高機率將進入金髮女孩經濟的下一階段,Nasdaq 100 成份股盈餘還有望迎來上修循環,Nasdaq 100 有望向上挑戰歷史新高。

Nasdaq 100 日線走勢圖
Nasdaq 100 日線走勢圖 資料來源:Tradingview 資料日期:2023/9/6

總經分析:

一.非農報喜,勞動人口加速重返就業市場:

美國勞工部公布 8 月非農報告顯示,8 月非農就業人數增加 18.7 萬人,高於市場預期的 17 萬人,持平於 7 月的 18.7 萬人,也低於先前的 20-23 萬人就業高峰,顯示美國勞動力市場正在溫和走弱。

另外,8 月失業率增加至 3.8%,較 7 月大幅上升,並寫下自 2022 年 2 月以來最高,但失業率大幅走升之原因,是因為勞動參與率的大幅增加,這是相當健康的失業率走升狀況,反映出美國勞動力人口正在加速重返勞動市場,這有助於壓制薪資通膨增長。

美國 8 月非農報告細項:
    ●非農新增就業報 18.7 萬人,預期 17.0 萬人,修正後前值 15.7 萬人
    ●失業率報 3.8%,預期 3.5%,前值 3.5%
    ●平均每小時薪資年增率報 4.3%,預期 4.4%,前值 4.4%
    ●平均每小時薪資月增率報 0.2%,預期 0.3%,前值 0.4%
    ●勞動參與率報 62.6%,預期 62.6%,前值 62.6%
    ●平均每週工時報 34.4 小時,預期 34.3 小時,前值 34.3 小時
美國失業率走勢圖
美國失業率走勢圖 資料來源:Tradingview 資料日期:2023/9/1

8 月非農報告可以說正中聯準會下懷,因為表明了勞動力市場正在溫和,這將為聯準會貨幣政策留下喘息空間,無需再激進地持續上修終點利率,而失業率上升也將會刺激美元進一步走軟,並使美債殖利率從週期高峰回落,這也將有助於對利率更為敏感的 Nasdaq 100 持續走高。

8 月非農報告可能會讓聯準會在 9 月份繼續按兵不動,而如果聯準會在 9、10 月得到更多通膨率維持趨勢性下降的證據,那麼聯準會可能就會停止加息,因為隨著整體經濟走向軟著陸,就業市場正繼續顯示出溫和的跡象,這加強了聯準會將在 9 月會議上保持利率穩定的預期。

在 8 月非農公布之後,截至 9 月 6 日最新芝商所 (CME) FedWatch 數據顯示,市場預期聯準會於 9 月利率會議維持利率不變之機率高達 93%,但預計 11 月再次升息一碼 (25BP) 之機率則維持約 43.7%,顯示市場亦同意認為,聯準會 11 月的政策決定仍需等待 9 月及 10 月之經濟數據,才能進一步明朗。

FedWatch 數據
利率市場 93% 機率預期聯準會 9 月會議將按兵不動 資料來源:CME 資料日期:2023/9/6

二.NVIDIA 財報強勁,證明 AI 時代已經來臨:

在截至 2023 年 7 月 30 日的 2024 財年第二季度,NVIDIA 再次繳出強勁的獲利成績單,其中營收創下歷史新高,達到 135.1 億美元,年增率大增 101%,季增率增長 88 %;淨利則報 61.88 億美元,年增率暴漲 843%,季增率飆漲 203%;而受惠於 H100 高單價的帶動,毛利率並上升至 70.1%。

NVIDIA 2024 財年第二季財報
NVIDIA 2024 財年第二季財報 資料來源:NVIDIA 資料日期:2023/8/23

在第二財季中,NVIDIA 的營收暴漲到 135.07 億美元,大幅超越原本指引的 110 億美元,對比去年同期,成長了 101.5%,不只終止了連續三季的營收衰退,更是一口氣變成超強的正成長,而因為 H100 AI 晶片的供不應求,也讓毛利率來到歷史高檔,本季 NVIDIA 的毛利率達到 70.1%,不只優於去年同期,甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%,這是一個非常強勁的營運數字。

值得一提的是,這是 NVIDIA 的季度營收首次超過英特爾,英特爾 129 億美元,證明了新的 AI 運算時代已經開始,全球各地的公司正在從傳統伺服器的通用運算,加速轉向生成式 AI 的高效運算。

四大產品線表現:

在 NVIDIA 的四大產品線中,資料中心業務的營收來到了 103.23 億美元,對比去年同期成長了 171.23%,在過去三年期間,資料中心業務的規模已經大幅增長了 6 倍之多,可以說是 NVIDIA 最強產品線。

在遊戲顯卡業務部份,本季營收來到了 24.86 億美元,對比去年同期成長了 21.74%,也終止了連續四個季度的衰退。

在專業視覺產品業務部分,本季營收仍為衰退,達到了 3.79 億美元,年衰退了 23.59%,但值得注意的是,若從季增率角度看,該業務卻是連續三季出現增長,估計到了下一季,本業務會從衰退一口氣轉為超過 100% 的正增長。

NVIDIA 本季唯一較差的表現,來自於汽車業務,本季 NVIDIA 此業務的營收來到了 2.53 億美元,雖然對比去年同期仍然成長了 15%,但對比前一季,則是出現了衰退,這是 NVIDIA 汽車業務在連續五季正增長之後,首次出現季度衰退。

四大產品線表現 NVIDIA 2024 年第二季四大產品線表現 資料來源:NVIDIA 資料日期:2023/8/23

整體而言,NVIDIA 本季財報確實非常強勁,即使市場預期已經很高,但 NVIDIA 交出的成績單,卻還要比市場預期更好,且在營收大幅增加的同時,NVIDIA 的營業費用卻只有小幅增加,這讓 NVIDIA 得到了一個足以與軟體產業媲美的毛利率與營業利益率。

估值分析:

據 Bloomberg 截至 9 月 6 日數據顯示,Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 為 27.24 倍,反映出近期 Nasdaq 100 的回漲行情,帶動估值重新上升。

雖然 Nasdaq 100 估值不低,但鑒於美國經濟在 8 月非農之後,已經充份打開軟著陸大門的可能性,再加上科技巨頭在 AI 產品上即將啟動獲利模式,相信這將有助於 Nasdaq 100 獲利上修,帶動估值收斂。

P/E Ratio
Index 9/6/23 Year ago Forward 12 mons
Dow Jones 24.94 18.59 18.95
S&P 500 20.41 21.06 20.01
NASDAQ 100 32.82 24.82 27.24
Russell 2000 27.23 51.03 24.65
美股四大指數估值比較圖 
資料來源:Bloomberg 資料日期:2023/9/6

Nasdaq 100 後市:

美國 8 月失業率增加至 3.8%,較 7 月的 3.5% 大幅上升,並創下自 2022 年 2 月以來最高水平,但失業率走升的背景原因,是因為勞動參與率大幅升高至 62.8%,顯示美國勞動人口正在加速重返勞動力市場,故推升了失業率走高,這是屬於健康的失業率走高現象,這更將有助於美國薪資增速放緩,幫助經濟從過熱走向溫和,這是邁向金髮女孩經濟 (Goldilocks) 的重要里程碑。

今年來 Nasdaq 100 股價飛漲,主要是受惠於生成式 AI 的題材所提振,而在 2Q23 財報季之後,當前 AI 趨勢已經準備進入變現的貨幣化 (monetization) 階段,而這也是市場牛、熊爭論最嚴重的階段,因市場空方持續認為,雲端 CSP 業者大舉買進 H100 晶片之後,卻並沒有 AI 產品推出、並產生獲利模式,這也是市場擔憂本輪 AI 是否又是另一場科技泡沫。

但值得注意的是,事實上微軟、Google 這 2 大科技巨頭,已經正在加速研發生成式 AI 產品,例如微軟旗下的 Offic 365 已擴大 Copilot 測試版用戶至 600 名企業級客戶,大幅自先前 20 名客戶提升;Google 則是正在加緊研發新大型語言模型 Gemini,這是 Google 第一個能夠處理文字、圖片、影片等不同資料形式的多模態模型,預計 2 大巨頭的新產品,將會把生成式 AI 的趨勢推向另一個高峰。

展望 Nasdaq 100 後市,目前 Nasdaq 100 雖然受到 AI 趨勢的提振,使得今年來漲幅已超過 30%,並推升預估本益比估值高達 27 倍,但考慮到美國經濟在當前的高利率水準下運行無虞,這將繼續幫助 Nasdaq 100 成份股的基本面復甦,並帶領每股盈餘 (EPS) 進入上修循環,進而收斂當前 Nasdaq 100 偏高的估值水平,再加上微軟、Google 正在加速導入 AI 產品,預計最快 4Q23 就可能出現好消息,這將擊退市場空方擔憂 AI 泡沫化的論述,新的 AI 獲利模式將有望帶動 Nasdaq 100 向上挑戰歷史新高。

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OANDA Lab

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股指

納斯達克100指數由納斯達克股票交易所於1985年1月31日創立,它是美國的三大股價指數之一,有時被簡稱為“納指100”,英文名稱為“NASDAQ-100 ”。它由100個在納斯達克股票交易所上市的公司(市值前100的非金融公司)發行的103支股票組成。由於這些公司大多是科技公司,因此該指數也被視為美國科技業行情的晴雨表。