日本央行的外匯幹預：機制、影響與歷史先例

在日本，外匯（FX）幹預是一種獨特的分工機制，由日本銀行（BoJ，日本央行）以財政部（MOF）代理身份執行操作。外匯政策本質上是一項財政決策，其目的是“抑制過度波動”，穩定被認為與經濟基本面不符的匯率，該權力由財政部長行使。

運作機制，介入流程如何運作？

誰做決策？是由財政部（MOF）作出最終決定。他們會密切觀察匯市動向，決定是否介入、如何介入。

誰來執行？日本銀行（BoJ）根據財政部的具體指示執行實際的買賣操作。

資金從哪裡來？若要讓日圓升值（買入日圓）：財政部使用政府現有的外匯存底（例如美元儲備）來進行幹預。

若要讓日圓貶值（賣出日圓）：財政部需透過發行特別的政府債務工具－融資票據（FBs）來借入日圓。

如何控制貨幣供給？即便由日本銀行執行操作，仍會確保該幹預行為不會幹擾其作為央行對貨幣供給的主要控制目標。這類外匯操作已納入其日常金融運作規劃中。

外匯幹預為何有效（或無效）？外匯幹預的效果主要透過兩個機制體現：

資產組合平衡機制（調整供給）：透過改變市場上可用的資產數量（如日圓與美元）來影響匯率。

預期引導機制（影響市場預期）：政府向市場傳遞清晰強烈的政策訊號，影響投資人對未來經濟政策的預期。

日本的困境

日本長期處於近零利率（ZIRP）環境。通常，改變貨幣供給的「非沖銷幹預」在這種情境下會非常有效。但在ZIRP下，現金和短期國債在投資人眼中幾乎沒有差別，這使得傳統的貨幣供給變動對市場的影響力大打折扣。

成功的關鍵

由於第一種機製作用削弱，日本外匯幹預成功的關鍵幾乎完全取決於預期引導機制。政府必須展現強大的信譽與堅定的政策承諾，才能透過幹預贏得市場信任，穩定匯率。

幹預的局限

外匯幹預無法永久逆轉強大的經濟基本面，例如日本與其他國家之間長期存在的利差問題。介入僅能作為臨時性工具，緩解短期內劇烈或快速的匯率波動。

日本歷史上主要的幹預行動

日本的外匯幹預可分為兩種：

1. 讓日圓貶值（2003–2004年）

當時為了防止日圓快速升值，財政部出售日圓、買入大量美元，以支撐日本經濟初步復甦。這一輪幹預規模創下歷史紀錄：15個月間總幹預額高達約35兆日圓（折合約3,400億美元），相當於當年GDP的7%。這種「巨量、集中」的介入方式，意在透過強烈的訊號傳遞產生持續的短期匯率影響。

2. 讓日圓升值（2022年與2024年）

面對因國際利差擴大而引發的日圓劇烈貶值，財政部於2022年9月22日執行了自1998年以來的首次「買入日圓」幹預。當天共賣出美元、買入日圓28,382億日圓。

目前市場動態：美元/日圓（USD/JPY）

最近幾週，日本官員就可能進行外匯幹預的言論增加。以往，這類言論有時就足以讓日圓走強，達成介入目的。但市場參與者現在更為成熟，僅靠發聲已不足以產生實際效果。這意味著──若日本政府真心關切日圓匯率問題，將必須採取實際行動，而非只發表演說。

USD/JPY走勢圖

來源：TradingView

---

---